关税缓和下的市场怎么走？

中美贸易关系出现了令人瞩目的积极变化。一份联合声明的发布，其缓和程度超出了市场预期，尤为重要的是，双方达成协议的速度异常之快，与过去耗时冗长的谈判形成鲜明对比。这种转变，不仅为全球贸易格局注入了新的变数，也深刻影响着资本市场的走向。深入分析这份缓和协议的细节及其潜在影响，对于理解当前市场环境至关重要。

尽管联合声明带来了超预期的缓和，但实际关税水平依然复杂。

声明可能提及取消4月2日后加征的关税，将部分商品的基准关税恢复至10%。然而，特朗普时期及拜登政府之前加征的关税依然存在，例如芬太尼相关的两次10%关税叠加，以及其他时期加征的关税。综合来看，当前对美国出口的普遍关税税率可能仍在30%至55%之间，而中国对美国商品的对等关税也大致在此区间。当然，具体的行业分析和产品税率会有所不同，许多商品可能存在豁免或适用特殊税率。值得关注的是，协议为10%的基准关税设定了90天的缓冲期，如果未来未能达成长期协议，理论上可能再加征14%。即便如此，未来的关税水平预计也将远低于过去动辄翻倍的税率，整体环境已大幅改善。

关税缓和下的市场判断与行业影响

关税的显著缓和，直接减轻了中国对美出口面临的经济压力。

对于那些高度依赖美国市场的优势出口行业，例如家电（包括白色家电和小家电）、家具、轻工产品、纺织品、机械设备以及PCB（印刷电路板）等，无疑迎来了重要的喘息机会。这些行业凭借成本优势在全球市场竞争，关税降低能显著提升其竞争力。例如，PCB虽然技术含量不如尖端芯片制造，但由于其成熟的技术和中国的成本优势，在为英伟达、AMD等美国公司代工方面占有重要地位，关税的降低有助于其正常出口。消费电子行业同样受益于此。

然而，在芯片和半导体领域，关税的影响需要结合产业周期来看待。尽管关税缓和带来了短期利好，但全球半导体产业周期的判断更为关键。本轮周期被认为是库存周期，通常持续3到4年，始于2023年初，预计可能在今年触及上行周期的顶峰。即使国内芯片企业在一季度或二季度可能仍表现出业绩恢复，但这可能代表本轮周期的尾声。全球半导体先进工艺的主导权目前仍在欧美和韩国企业手中，周期性波动是其主要特征。

从宏观经济数据观察，关税的影响在4月份已有所显现。PMI指数、消费价格和工业生产价格均显示通缩压力进一步加大，4月CPI重回负值，PPI跌幅扩大。通缩是市场竞争恶化的体现。关税的缓解是一个积极因素，有助于缓解这一压力。

探讨当前市场指数的表现，特别是上证指数，在关税超预期缓和的利好下，其开盘反应相对温和。这与当前指数所处的位置有关。上证指数已处于近十年来的相对高位（以市盈率衡量，处于近十年69%的分位数水平），即使以更长周期看也在合理区间。在经济增长动能尚未完全强劲的基本面下，指数的上涨空间受到一定限制，因此当天的温和表现是正常的市场反应。

展望五六月份的市场，传统上四月是业绩披露期，市场常因担忧业绩“爆雷”或退市风险而趋于谨慎。四月过后，五六月往往进入一个相对的业绩“真空期”。在此期间，市场资金可能重新关注概念股和成长类、科技类股票。虽然“五穷六绝七翻身”的说法流传甚广，但统计数据显示，近二十多年来，五六月上涨的概率实际上更高，而七八月因中报披露期带来的避险情绪，下跌的概率反而相对较高。

五六月的市场通常缺乏贯穿性的主线，题材轮动较快，持续性可能不如年初的行情。这要求投资者在参与时更加注重节奏和技术分析。

重点行业分析与展望

进一步细化到具体行业机会：

军工行业在近期印度-巴基斯坦冲突的催化下，其表现尤为引人注目。实战验证了中国军工产品的性能，这不仅改变了过去仅凭纸面数据评估的认知，也为军工产品的出口带来了新的预期。战事的驱动使得军工行业的行情具有一定的延续性。尽管如此，对于军工板块的投资需要保持清醒。整个军工行业的估值普遍偏高（整体市盈率超过100倍），多数企业业绩表现不佳，仅有少数龙头企业展现出成长性。市场对军工的投资更多是事件和情绪驱动的短期行为，板块整体的长期收益接近于零，适合在区间内低吸高抛。当前，部分龙头股票已处于高位，追高风险较大。长期而言，实战检验带来的出口预期变化是军工行业一个值得持续关注的积极因素。

中药行业当前不被认为是合适的投资时机。主要原因包括：多数企业的估值性价比不高，业绩增长动力不足，并且中药已逐步进入集采阶段，面临药品价格大幅下降的压力。四月的一次集采中，中药品种价格平均降幅超过60%。然而，中药行业中存在特例，如片仔癀和云南白药，它们拥有永久保密配方，垄断属性极强，不依赖院方市场，也基本不受集采影响。特别是片仔癀，具有强大的提价能力。分析认为，如果这类垄断性企业的估值能够大幅回落，即使短期业绩零增长或下滑，也具备投资价值。但目前它们的估值依然偏高，适合观望。

创新药行业近期受到美国市场政策预期的扰动。美国作为全球最大的医药市场，其药品定价政策对全球创新药企影响巨大。美国可能推出的降低处方药价格政策，虽然对国内多数以内地市场为主的创新药企当前业绩影响不大，但会影响其未来在美国市场通过授权或自销获得的利润预期。这导致部分创新药企股价波动。然而，中国创新药企的研发实力正在提升，产品竞争力增强，有望在全球市场分一杯羹。同时，考虑到在美国建立原料药和成品药生产设施所需的时间和成本，短期内中国在全球医药产业链中的地位仍难以替代。政策风险是存在的，需要关注美国政府是否会采取行政手段限制合作。对于以美国市场为主要客户的CRO和CDMO企业，若美国药企因降价压力而寻求降低研发生产成本，中国的成本优势反而可能带来利好，前提是市场化逻辑不受政治干预。

对于稳健型投资者，红利ETF被认为是当前阶段适合定投的选择。当前红利ETF的股息率普遍在5.5%至6%之间，远超多数低风险理财产品收益。在中国可能面临进一步降息的通缩环境下，高股息资产具有吸引力。主要风险在于未来若出现较高通胀，可能导致央行收紧货币政策，影响红利ETF表现。

黄金作为避险资产，其近期表现受到地缘政治缓和的压力，中美关税协议、印巴冲突缓和以及俄乌局势向和谈方向发展，均不利于黄金继续上行。然而，全球央行，特别是中国和中东地区，仍在相对高位持续增持黄金，这为黄金价格提供了下方支撑。预计短期调整幅度不会太大，也为相关的矿业企业提供了业绩支撑。

铜作为重要的工业金属，其基本面支撑被认为强于黄金。全球铜矿品位持续下降，新矿建设周期漫长，资本开支相对不足，导致供给持续紧张。同时，风电、光伏、新能源汽车等新兴产业对铜的需求旺盛，电网改造也需要大量铜。供需缺口预计未来将进一步扩大，为铜价提供强大支撑。尽管铜价已处于历史高位，可能受到全球经济增长预期的短期影响而波动，但其作为刚需品的属性和供应紧张格局，使其支撑性依然较强。铜在新能源汽车和电网等领域的关键应用（例如，在某些关键部位难以被铝完全替代），进一步强化了其需求韧性。

稀土领域，对美出口限制的预期正在降低，这可能被用作中美贸易谈判的筹码。特别是4月2日后加征出口管制的七种中重稀土，可能在此次协议中取消限制。但此前对轻稀土等产品实施的限制可能仍然存在。轻稀土多用于民用行业，重稀土则在军工领域应用广泛。中国对稀土开采实行配额制，每年增幅有限（近期不超过5%），远低于新能源等下游行业的需求增速（30-40%+）。这种供需紧张以及出口限制造成的海内外价差，是近期稀土价格和相关公司股价上涨的原因。如果出口限制全面放开，短期可能削弱稀土价格进一步上涨的动力。缅甸作为重要的稀土来源国，其未来是否恢复出口也将影响供给格局。

风电行业目前景气度高。今年一季度风机公开招标量同比增长超过90%，陆上风机招标均价回升显著。这表明行业景气度正在持续。其中，海缆环节因其高技术壁垒、苛刻的安装要求以及参与者少等特点，议价能力强，是风电产业链中壁垒最高的环节。尽管铜价上涨可能影响海缆企业成本，但部分企业通过期货远期合约或签订价格随铜价波动的开口合同来规避风险。行业整体业绩向好，海缆环节尤具优势。

特高压行业在投资拉动和实际电网需求双重驱动下，展现出较高景气度。国家电网明确表示，2025年特高压交直流工程建设规模将是2024年的两倍。尽管建设和营收确认存在滞后性，但今年一季度特高压设备招标金额同比大幅增长（超400%），印证了建设预期的强烈。特高压建设对于实现“西电东送”战略，优化全国能源布局具有重要意义，其增长目标预计能够实现。

制冷剂行业同样表现出高景气度。受到《蒙特利尔议定书》配额限制的影响，二代和三代制冷剂的供给未来将持续减少。与此同时，下游家电（受益于以旧换新政策）、新能源汽车、冷藏运输等领域的需求保持稳定或增长。供给受限而需求旺盛，导致制冷剂价格持续上涨，为相关企业带来业绩增长。虽然以旧换新政策效果可能减弱，但配额限制带来的供给减少将长期支撑制冷剂价格。

民爆（民用爆炸物品）行业具有较高的竞争壁垒，国家不再新增产能许可，新增供给主要通过并购获得，且产能有向西部转移的趋势。行业增长点在于需求的爆发，特别是新疆地区规划了大规模煤化工投资，这将显著拉动对民爆产品的需求，因为煤炭开采和相关建设需要消耗大量炸药。因此，在民爆行业中，拥有新疆地区布局的企业具有更强的增长潜力。

对于农药和化肥，应优先关注磷肥和钾肥。钾肥国内依赖进口，是农业必需品，其价格受国际供需影响。磷肥方面，国内正在进行供给侧改革，关停中小磷矿，人为限制供给增长，提高了行业壁垒。当前磷钾肥价格均处于高位，建议等待价格大幅回落后再择机介入。农药作为化工品，其供给弹性相对较大，不如磷钾肥的逻辑硬。

游戏行业整体尚未回暖，多数企业业绩承压。部分公司存在历史财务问题风险，在当前严格的退市制度下需警惕。整体来看，内地上市的游戏企业目前投资机会不突出。

电力行业中，“夏炒电”的逻辑今年可能不如往年。火力发电企业曾受益于煤炭价格高位回落，但目前煤炭价格已处于低位区间，进一步下行空间有限，对火电利润的弹性贡献减弱。同时，新能源发电和核电装机快速增长正在替代部分煤电需求。目前火电股票估值已运行至相对高位，“食之无味，弃之可惜”。水电则相对稳定。

港股创新药（如通过18A规则上市的企业）与内地科创板类似，允许亏损但具有创新属性的企业上市。这些企业多数目前仍处于亏损状态，但其产品线正逐步推进至临床后期和上市，未来具备较大的业绩兑现潜力。分析建议，若港股创新药板块出现较大幅度回调，可考虑定投，博弈其未来的增长。

猪肉行业短期内没有大的看点。国内生猪供给充足，需求相对稳定，价格主要受供给波动影响。目前并未出现类似非洲猪瘟导致的大规模产能去化，难以迎来“猪周期大年”。即使美国猪肉进口关税放开，对国内供给格局影响也有限。

电池领域，消费电池市场已成熟，未来增量主要看固态电池等新技术应用带来的换代需求。动力电池作为新能源汽车产业链核心，受益于电动化趋势，具有明确的增长预期。动力电池行业格局中，龙头企业凭借规模、技术（如不同电池技术路线）和议价能力，拥有更强的盈利能力和抗风险能力，并且更有可能在固态电池等下一代技术竞争中保持领先，呈现“强者恒强”的马太效应。

投资策略与五六月市场操作建议

构建一套适合自己的投资体系和投资策略至关重要。

理解行业周期和企业经营规律，能够帮助投资者在不同市场阶段做出更理性的判断。通过持续学习和积累财经知识，形成对产业趋势和企业基本面的底层认知，才能在市场波动中拿得住优质资产，避免被短期情绪干扰，最终实现财富管理目标。股票投资并非易事，需要技术分析与基本面研究相结合，尤其是在复杂的市场环境下，深入的行业分析和对宏观经济、政策解读的理解是不可或缺的。

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